KQKD 9 tháng đầu năm 2018 của CTCP Đường Quảng Ngãi (QNS) (doanh thu tăng 4%, LNST tăng 15% so với cùng kỳ) củng cố quan điểm của chúng tôi về sự phục hồi của mảng kinh doanh sữa đậu nành cốt lõi của công ty, sau giai đoạn kém tích cực trong 6 tháng 2018. Các mảng kinh doanh khác, bao gồm đường và điện sinh khối, duy trì mức tăng trưởng cao từ mức cơ sở thấp để hỗ trợ lợi nhuận cho QNS. Nhìn chung, KQKD 9 tháng 2018 của QNS phù hợp với dự báo của chúng tôi, và sẽ không có thay đổi đáng kể về dự báo và giá mục tiêu của chúng tôi cho QNS.

Doanh thu sữa đậu nành phục hồi trong quý 3/2018; chúng tôi kỳ vọng sản phẩm mới sẽ tiếp tục hỗ trợ cho KQKD quý 4. Doanh thu sữa đậu nành tăng khoảng 6% YoY trong quý 3/2018 sau khi giảm 5% YoY trong 6 tháng 2018. Vào giữa tháng 9/2018, QNS triển khai 2 sản phẩm sữa đậu nành dưới thương hiệu mới, “Fami Go”, được định vị là thức uống giàu dinh dưỡng cho bữa sáng và nhắm đến những người đi làm bận rộn. Theo ban lãnh đạo, trong quý 3/2018, các sản phẩm mới chỉ đóng góp khoảng 11 tỷ đồng, tương đương với 1% doanh thu mảng sữa đậu nành. Tuy nhiên, khi các sản phẩm được phân phối rộng khắp đến thị trường thông qua hệ thống phân phối của QNS, chúng tôi kỳ vọng doanh thu sẽ tăng và đóng góp khoảng 11% cho tổng doanh thu sữa đậu nành trong quý 4/2018. Trong khi đó,biên LN gộp tăng 6,5 điểm % đạt 40% trong 9 tháng 2018, nhờ chi phí khấu hao và chi phí đường giảm.

Sản lượng đường tăng mạnh từ mức cơ sở thấp trong 9 tháng 2017, giúp bù đắp cho giá bán trung bình giảm. Chúng tôi ước tính sản lượng đường đã tăng mạnh gần 50% trong 9 tháng 2018 so với 9 tháng 2017, khi môi trường giá đường giảm khiến các đối thủ nhỏ phải rút lui khỏi thị trường, giúp QNS có thể đảm bảo lượng mía đường cao hơn trong năm 2018. Mặt khác, dù giá bán trung bình thấp hơn (-25% YoY, theo ước tính của chúng tôi), biên LN gộp mảng đường vẫn tăng 2,3 điểm % YoY lên 11,5% trong 9 tháng 2018 khi chi phí sản xuất giảm 29% YoY, nhờ chi phí giá mía đường đầu vào thấp hơn, lợi thế kinh tế về quy mô và sử dụng nguồn điện được tạo ra từ nhà máy điện sinh khối mới của QNS.

Mảng điện sinh khối bắt đầu đóng góp lợi nhuận sau khi đi vào hoạt động thương mại trong quý 2/2018. Trong 9 tháng 2018, chúng tôi ước tính rằng nhà máy điện sinh khối sẽ đóng góp khoảng 4% LNTT cho QNS.

(Nguồn: VCSC)