Chúng tôi ước tính QNS có thể đạt tăng trưởng lợi nhuận trước thuế 15-16% YoY tính đến 9T2018, tương ứng 16-17% YoY trong quý 3/2018. Nhìn chung, kết quả lợi nhuận đến quý 3/2018 sát với kỳ vọng của chúng tôi.

Mảng kinh doanh sữa đậu nành: ước tính sản lượng sữa đậu nành tăng ~ 3% YoY trong 9 tháng đầu năm 2018. Sản lượng đi ngang trong nửa đầu năm 2018,  do đó sản lượng tiêu thụ có thể tăng khoảng 8% YoY trong quý 3/2018, cao hơn tăng trưởng toàn thị trường sữa. Chúng tôi ước tính rằng các công ty cạnh tranh chính của #QNS, như Vinamilk và Nutifood, đều có tăng trưởng sản lượng đi nganghoặc thậm chí giảm trong quý 3/2018.

Vào tháng 9/2018, Vinasoy đã ra mắt “Fami Go-mè đen nếp cẩm” với ý tưởng rằng sản phẩm này có thể thay thế một bữa sáng nhẹ nhờ vào hàm lượng calo và dinh dưỡng cao. Công ty ước tính sản phẩm mới sẽ mang về khoảng 60% tăng trưởng doanh thu của Vinasoy trong năm 2018, và khoảng 400 tỷ đồng doanh thu vào năm 2019 theo ban lãnh đạo. Tính đến cuối tháng 9/2018, Vinasoy đã duy trì thị phần ở mức 84,5%, tương đương cuối năm ngoái. Bên cạnh đó, để đạt tăng trưởng doanh thu cao hơn, #QNS có chiến lược đẩy mạnh xuất khẩu sang Trung Quốc, thị trường có thị hiếu về sữa sữa đậu nành như Việt Nam.

Mảng kinh doanh đường: vào quý 3/2017, hoạt động kinh doanh đường của #QNS đã bị lỗ nhẹdo giá đường giảm đáng kể, cũng như chi phí khấu hao tăng cao từ nhà máy đường mới mở. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận gộp đã cải thiện đáng kể từ 4,9% trong 9T2017 lên 13,5% trong 6T2018. Trong quý 3/2018, giá đường giảm ~ 9% so với 6T2018 và giảm 18% YoY, do đó chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp trong quý sẽ thấp hơn mức 6T2018. Tuy nhiên, #QNS có thể đạt được khoảng 130 tỷ đồng L#NTT tính đến 9T2018 (so với 43 tỷ đồng L#NTT trong 9T2017) cho mảng kinh doanh đường.

Mặt khác, nhà máy sinh khối tạo ra 31 tỷ đồng L#NTT trong 6T2018. Hiện tại nhà máy điện sinh khối đang  ngừng hoạt động trong quý 3/2018 và sẽ hoạt động trở lại khi vụ mía mới bắt đầuvào tháng 12/2018

Từ mức thấp vào ngày 26/9/2018, giá đường thế giới đã trải qua một đợt tăng mạnh 23% vào ngày 11/10/2018 do sản lượng  mùa vụ 2018/2019 ở Brazil và châu Âu giảm do thời tiết khô hạn. Ngoài ra, một số nhà máy lớn đã chuyển từ mía đường để sang sản xuất ethanol có lợi nhuận cao hơn donhu cầu về ethanol tăng khi giá dầu tăng cao. Tuy nhiên, còn quá sớm để kết luận xu hướng tăng bền vững của giá đường. Nhất là khithị trường đường thế giới vẫn còn trong tình trạng thừa cung, chưa kể đường cũng là một trong những  hàng hóa có biến động giá ảm đạm nhất hiện nay. Giá đường thế giới trung bình tính từ đầu năm là USD 0,24 cent/lb, giảm 22% so với mức trung bình năm 2017 theo h Hiệp hội Đường Thế giới. Tại thị trường Việt Nam, theo #QNS giá đường không tăng theo  với giá thế giới gần đây, do đường trong nước vẫn phải đối mặt với cạnh tranh gay gắt từ đường nhập khẩu và đường nhập lậu từ Thái Lan. Tuy nhiên, ban lãnh đạo ước tính giá đường trong nước có thể cải thiện trong mùa vụ tiếp theo theo xu hướng thế giới.

Tác động

Cho đến khi công ty công bố số liệu chính thức, chúng tôi duy trì ước tính hiện tại cho #QNS trong năm 2018 và 2019. Theo đó, doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2018 của chúng tôi ước tính đạt 8,0 nghìn tỷ đồng (+ 4,8% YoY) và 1,12 nghìn tỷ đồng (+ 9,4% YoY) ). Trong năm 2019, chúng tôi kỳ vọng công ty sẽ đạt được mức tăng trưởng doanh thu 3,9% và tăng trưởng lợi nhuận ròng là 7,4%. Mặc dù vậy, vẫn có khả năng chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính vì hiện tại chúng tôi không tính đến doanh thu tăng từ sản phẩm sữa đậu nành mới.

Khuyến nghị

Với mức giá thị trường hiện tại là 42.400 đồng/cp, #QNS đang giao dịch ở mức PE 2018 và 2019 lần lượt là 7,9x và 7,3x. Chúng tôi cho rằng mức định giá này tương đối rẻ so với phân khúc hàng tiêu dùng thiết yếu, cũng như thị trường chung. Do đó, chúng tôi duy trì mức giá mục tiêu 1 năm ở mức 50.000 đồng/cp, dựa trên PE mục tiêu là 6x đối với mảng đường và sinh khối và 13x đối với mảng sữa đậu nành và các hoạt động khác. Giá trị mục tiêu 1 năm của chúng tôi đối với #QNS tăng 18% so với giá thị trường hiện tại. Do đó, với các số liệu trên, chúng tôi nhắc lại khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu này ở thời điểm hiện tại.

(Nguồn: #SSI)